Экономика первичного предложения токенов (ICO) – Часть 1

Сегодняшняя статья – мысленный эксперимент, в котором хочется пролить свет на ряд важных аспектов первичного предложения токенов (Initial Coin Offering (ICO)) и экономику «аппкойнов». Но сначала давайте познакомимся с малоизвестным игорным феноменом – патинко.

Обратите внимание, что для удобства восприятия статья поделена на две части. Так что, следите за новостями!

Патинко

До легализации в конце 2016 г. азартные игры на деньги считались в Японии противозаконными. Существовали исключения в виде лошадиных скачек, гребли, мотоциклетных и велосипедных гонок и лотерей, но сейчас ситуация постепенно меняется. Тем не менее все эти годы ушлые предприниматели находили простые, но эффективные способы обхода японского игорного законодательства. Один из самых популярных способов применялся в игорных залах, предлагающих аркадную игру патинко, напоминающую пинбол. Несмотря на почти полную неизвестность за пределами страны, в самой Японии благодаря патинко развился процветающий игорный рынок объёмом в 11 тыс. игральных залов с валовым доходом $209 млрд (2015), или около 4-5% ВВП Японии.

Игральный зал патинко

Патинко работает следующим образом:

  •  Игрок заходит в игорный зал и покупает/арендует стальные шарики для патинко за йены.
  •  Игрок идёт с шариками к автомату патинко (см. фото выше), напоминающему автомат пинбола.
  •  Подобно тому как в традиционном пинболе в автомат бросаются монеты, игрок засыпает в автомат шарики, нажимает и отпускает пружинную ручку, соединенную с молоточком с мягкой насадкой, который запускает шарик по металлической дорожке. Дорожка ведёт шарик к верхней части автомата, где он теряет импульс и падает на игровое поле.
  •  Если во время падения какой-нибудь из шариков коснётся определённых мишеней на игровом поле, то игрок получает возможность выиграть дополнительные шарики.
  •  Чем больше у игрока шариков, тем дольше он остаётся в игре, увеличивая свои шансы выиграть новые шарики.
  •  Шарики сами по себе имеют небольшую ценность, так как они принадлежат игральному залу. Однако в конце игры игрок идёт с оставшимися у него шариками (включая выигранные) к призовому ларьку, и получает призы, равные по стоимости его выигрышу в шариках патинко. Если игрок начинал с шариков на 10 йен, а в конце имеет шариков на 20 йен, то он может получить плюшевого мишку стоимостью 20 йен. Ключевым моментом здесь запрет игр на деньги в Японии, поэтому призом могло быть что угодно, кроме денег.
  •  Тут начинается самое интересное. Поскольку закон запрещает игральным залам патинко выдавать денежные призы, они выдают «призовой эквивалент денег». Но рядом с игральными залами стоят связанные с ними (но чаще независимые) магазины, «покупающие» призы за деньги!
  •  По сути, стальные шарики и призы – это лишь гарант получения денег. Поэтому очень важна репутация игральных залов, ведь игроки должны быть уверены, что шарики патинко можно будет обменять на призы, которые, в свою очередь, можно обменять на деньги!

На патинко построена процветающая игровая (и подпольная игорная) индустрия, искусно, но эффективно функционирующая у всех на виду. Упомянутый выше объём рынка патинко ясно показывает, что либо подобная игра пользуется огромным спросом, либо она замещает простую и неподдельную концепцию казино. Ключевой вопрос в том, какой вариант верен?

Эффект патинко

Хотя патинко как культурный феномен так же увлекателен, как пинбольные автоматы «Терминатор», мы также видим, что игорный аспект патинко натянут и не является оптимальным заменителем реальной азартной игры. В определенной степени, игральные залы патинко были одним из простейших способов удовлетворить игорный спрос на японском рынке посредством хитроумного механизма, обходящего законодательные ограничения азартных игр на деньги. При этом игорные залы патинко стали субоптимальным заменителем открытой игорной среды. Субоптимальным, потому что: (1) игральные залы патинко могут предложить лишь одну простую игру, неспособную конкурировать с широким ассортиментом игр, предлагаемых казино; и (2) игорный процесс в случае патинко несколько неудобен, если вы просто хотите поиграть на деньги!

Пинбольный автомат «Терминатор 2»

Легализация казино в Японии стала результатом осознания японскими властями возможности обложить налогом обширный игорный рынок, развивать туризм и стимулировать экономический рост. Есть шанс, что с введением новых законов игорный рынок расширится благодаря тому, что казино начнут предлагать большее разнообразие игр, чтобы удовлетворить более широкий спектр интересов и запросов клиентов. Доля рынка патинко, вероятно, понизится, потому что спрос сместится в сторону игорной модели казино. Однако есть высокая вероятность, что хитроумные бизнес-модели, наподобие тех, что существуют вокруг игральных залов патинко, приспособятся, чтобы увеличить свою привлекательность в новой игорной среде. В зависимости от стоимости и доступности игорных лицензий, существующие игральные залы патинко могут разрешить игрокам непосредственно выигрывать денежные призы, или же они начнут предлагать другие формы игровых автоматов, такие как традиционные слот-машины или более новые технологии, наподобие  нашумевших в Великобритании терминалов с фиксированными ставками (FOBT).

Важно отметить, что хотя с новыми игорными законами власти могут применять более строгий надзор и контроль для защиты уязвимых игроков, что приведёт к повышению операционных расходов, существует также больший потенциал для коммерческих возможностей и дохода и больший выбор для игроков.

Но почему в статье с заголовком «Экономика ICO» мы говорим о патинко? Потому что патинко – интересный феномен, имеющий сходство с большинством хитроумных объяснений и моделей в криптопространстве, пытающихся дистанцировать ICO от финансовых инструментов. Построение этих «обходов» может ограничивать проницательность и креативность, которые необходимы для того, чтобы увидеть подлинные масштабы ICO, и мешают многим в индустрии видеть возможные риски в случае выбора неверного пути.

Первичное предложение токенов

Появление Биткойна в 2009 г. дало нам инструменты и инфраструктуру для обмена токенами, или примитивными электронными знаками стоимости (в случае блокчейна Bitcoin – биткойнами, BTC), по открытому публичному Интернету без доверительных посредников. Но для того, чтобы создать новые токены, нужно было либо развернуть и масштабировать новую блокчейновую сеть (вероятно, форк Биткойна), либо выпустить токены поверх существующей блокчейн-сети, такой как Биткойн (посредством метаданных, закодированных в raw-транзакции («сырые»)). Первый вариант сталкивался со сложностью задачи масштабирования и достижения сетевого эффекта для нового блокчейна, а второй – с  трудностью кодирования достаточного количества информации о новых токенах в raw-транзакции Биткойна. Ни одна из этих моделей не была идеальной.

Но с появлением в 2015 г. Эфириума (Ethereum) возникла концепция децентрализованных смарт-контрактов. Блокчейн Эфириума не только предоставил инфраструктуру для операций с примитивными электронными токенами (в данном случае – эфиром, ETH), но также открыл возможность для простого создания и автономного управления другими электронными токенами по открытому публичному Интернету без доверительных посредников.

Смарт-контракты, являющиеся, по сути, приложениями, работающими поверх децентрализованной сети, позволяют создавать токены, распределять их между пользователями и легко ими обмениваться. Такой процесс создания токенов и распределения их между пользователями в обмен на примитивные электронные токены сети называется ICO.

Токены ICO

Одно из самых очевидных и естественных применений такой эмиссии токенов на основе ICO – использование их в качестве финансовых инструментов, таких как акции, долговые обязательства, права на долевое участие в прибыли и т. п. В неизменяемом смарт-контракте можно не только запрограммировать эмиссию, распределение и обращаемость, но также задать определённые события, такие как правила движения средств, которые могут срабатывать либо в определённое время, либо при определённых внешних условиях. Публичная блокчейн-инфраструктура по ряду причин целесообразна для эмиссии финансовых инструментов и их администрирования, связанного, главным образом, с регулированием обращения клиентских денег и активов.

Еще читать  Segwit2x: что надо знать

Тем не менее, поскольку эмиссия финансовых инструментов сама по себе строго регулируется, было разработано несколько моделей-стартапов, позволяющих эмитировать токены, обходя при этом законы о регулировании финансовых инструментов. Помимо вопроса о том, являются ли токены финансовыми инструментами, есть также ряд других остающихся без ответа вопросов, связанных с налогом на прирост капитала и законами об идентификации клиентов и борьбе с отмыванием денег. Некоторые регуляторные и нормативные финансовые вопросы в настоящее время являются предметом изучения и совершенствования. Задача настоящей статьи – не углубляться в подобные вопросы, а попытаться понять экономическую реальность, лежащую в основе ICO, эмитированных токенов и их применения.

Аппкойны

Одна из самых приметных моделей ICO – создание и эмиссия токенов, называемых «аппкойны». В данном случае эмитированные электронные токены символизируют доступ к определённому продукту или сервису, который уже существует или будет существовать в будущем. Покупку этих токенов можно по-простому рассматривать как приобретение «лицензии на программное обеспечение», дающее держателю «право» доступа к конечному продукту или сервису. Но, в отличие от обычных лицензий, эти эмитированные токены легко обмениваются либо непосредственно между пользователями (без посредников), либо через криптовалютные биржи. Простота обращаемости токенов на бирже способствует ликвидности и, следовательно, подстёгивает волатильность цены исходя из рыночного восприятия проекта-эмитента.

Теоретически, если аппкойны предоставляют доступ к будущему продукту или сервису, то их стоимость должна увеличиться с запуском продукта и ростом его использования. Таким образом, первые пользователи (участники ICO) выигрывают от прироста капитала эмитированных токенов. В настоящей статье рассматривается экономическая динамика и факторы, влияющие на владельцев таких аппкойнов.

Gnosis

Пример одного из самых известных ICO – Gnosis, собравший эквивалент $12 млн в эфире менее чем за 15 минут со старта, при этом выпустив только 5% от общего количества своих токенов (GNO). Это значит, что суммарная рыночная капитализация токенов после эмиссии составляла ~$300 млн, и это до создания какого-либо коммерчески жизнеспособного продукта! Публикации Gnosis позволяют понять структуру ICO, принцип работы токенов GNO и возможную выгоду для покупателя. В «Условиях продажи токенов» Gnosis Limited юридическая сторона раскрыта так же глубоко, как при частных размещениях финансовых инструментов, однако почти не затрагиваются экономические сложности и риски, связанные с ICO или эмитированными аппкойнами. При этом даже тому, кто достаточно хорошо разбирается в финансовом инжиниринге, рисках и технологиях, не так уж просто разобраться в запутанном механизме работы этих токенов, их возможной экономической динамике и потенциальной стоимости и рисках.

Цель этой статьи – не критика Gnosis, а предоставление методики анализа экономической реальности, стоящей за подобными аппкойнами, для понимания их ценности и рисков. Как видно на примере ICO Gnosis, это непростой процесс, поэтому мы попытаемся распутать сложность с помощью простого и наглядного мысленного эксперимента с ICO прачечного сервиса.

«Прачечные» токены

Давайте представим, что мы – специалисты в области прачечных услуг, публично объявившие о плане открытия новой сети прачечных, чье развитие будет финансироваться с помощью ICO. Мы эмитируем токены, которые дадут держателям доступ к прачечным услугам во всех прачечных новой сети, по цене 1 прачечный токен (Laundry Token (LTX)) = $1. Однако мы в общей сложности выпустим лишь 1 млн LTX, создав этим искусственный дефицит. Кроме того мы сделаем это при посредничестве независимой третьей стороны, чтобы гарантировать, что не сможем обмануть систему, т. е. независимая третья сторона будет гарантировать, что мы не можем выпустить больше LTX или отозвать ранее эмитированные LTX, а также то, что эмитированные LTX будут использоваться по предназначению. Представим также, что цена LTX может подниматься или падать в зависимости от спроса и предложения, и что пользователи могут легко обменивать их по справедливому рыночному курсу. Согласно гипотезе эффективного рынка, обменный курс токенов на достаточно ликвидном рынке будет отображать всю рыночную информацию, связанную с соответствующим проектом. Теория говорит, что когда мы эмитируем токены LTX и используем извлеченные средства для постройки прачечного бизнеса, стоимость LTX будет расти (в предвкушении успешного запуска), а следовательно, держатели LTX получат прибыль. С другой стороны, если проект встретится с трудностями и плохие новости попадут в СМИ, стоимость LTX начнет снижаться, и держатели LTX понесут убытки.

Для того чтобы LTX были полноценными аппкойнами, эмитированные токены должны конвертироваться в прачечные услуги, т. е. держатели должны иметь возможность расплатиться своими LTX за услуги в любой прачечной из сети. LTX могут делиться на подъединицы, но для простоты будем считать, что 1 LTX при погашении в прачечной конвертируется в эквивалентное количество прачечных купонов по рыночному курсу в долларах. Таким образом, если 1 LTX сейчас торгуется по $50, то держатель при погашении 1 LTX может получить прачечные купоны на $50. Например, он может постирать пять курток, если стирка одной куртки стоит $10. Когда цена токенов на открытом рынке растёт, держатель при погашении может получить больше прачечных купонов «бесплатно», т. е. постирать больше курток за то же количество токенов. Звучит запутанно? Это достаточно упрощенное объяснение в сравнении с тем, как работают токены Gnosis, где GNO=LTX, а WIZ=прачечные купоны!

Фундаментальные показатели токенов

Тем не менее чтобы гарантировать устойчивое развитие, экономическая модель ICO и аппкойнов должна быть жизнеспособной. Например, если проблемы из-за падения цены токенов к нулю очевидны, то резкий рост цены тоже может нанести бизнесу вред, но менее явный. Для того чтобы построить базовую методику для такого анализа, важно начать с обзора некоторых фундаментальных показателей токенов.

Денежно-кредитная политика

Денежно-кредитная политика токенов – это модель высвобождения резервов и лимита на совокупное предложение, т. е. сколько токенов эмитируется и как часто и каким будет общее количество эмитированных токенов. Ограниченное и должным образом контролируемое высвобождение резервов увеличивает шансы на медленный рост спроса, повышающий цену токенов. Обычно денежно-кредитная политика определяется заранее в стратегии эмиссии, где закладывается фиксированное количество созданных и эмитированных токенов. Тем не менее даже при наличии лимита на суммарное предложение, эмитент может распределить лишь определенную часть доступных токенов, чтобы привлечь фиксированную сумму капитала для выполнения бизнес-плана. Остальные токены хранятся на сервисе типа «эскроу» для финансирования операционных расходов или будущих связанных проектов. Например, в предыдущем примере ICO LTX лимит предложения составлял 1 млн токенов, но мы можем распределить только 500 тыс. токенов, а остаток положить на эскроу-счёт, который можно использовать для покрытия издержек на ведение бизнеса или для будущего расширения сети прачечных. Эскроу-счёт может иметь контроль доступа/использования, чтобы инвесторы были уверены, что хранимые токены не будут проданы все сразу, вызвав падение цены; или же они могут быть заблокированы на фиксированный период, чтобы сделать возможными контролируемые продажи на протяжении «достаточно долгого» периода времени. Все эти аспекты относятся к денежно-кредитной политике токенов, так как они непосредственно связаны с управлением предложением токенов, находящихся в обращении, и это относительно хорошо понимаемая концепция в области криптовалют.

На этом, пожалуй, завершаем первую часть статьи. В следующей части поговорим о фискальной политике и коммерческой выгоде от проведения ICO, а также изучим вопрос спроса и предложения, и попробуем сконструировать оптимальную модель и механизм проведения ICO.

Источник

 

Источник


Комментарии:

Добавить Комментарий

Яндекс.Метрика